平安证券股份有限公司皮秀,苏可近期对通威股份(600438)进行研究并发布了研究报告《光伏板块量利齐升推动业绩高增，全面布局组件业务》，本报告对通威股份给出增持评级，当前股价为40.44元。

通威股份(600438)

【资料图】

事项：

公司发布2022年报，实现营业收入1424.23亿元，同比（相对按照最新会计政策调整后的2021年数据）增长119.69%，归母净利润257.26亿元，同比增长217.25%，扣非后净利润265.47亿元，同比增长216.50%，EPS5.71元，拟每10股派发现金红利28.58元(含税)。公司发布2023年一季报，实现营收332.45亿元，同比增长34.7%，归母净利润86.01亿元，同比增长65.6%。公司发布2023年度向特定对象发行股票预案，拟募集不超过160亿元，用于40万吨多晶硅产能建设。

平安观点：

光伏板块量利齐升推动业绩大增。2022年及2023年一季度，公司归母净利润分别同比增长213.4%、65.6%，主要由于以多晶硅、电池片为代表的光伏板块量、利大幅增长。由于多晶硅出货量大幅增长且销售价格提升，2022年多晶硅及化工业务收入618.55亿元，同比229.7%，毛利率增加8.44个百分点至75.13%；电池及组件业务收入535.3亿元，同比增长114.67%，毛利率同比增加1.38个百分点至10.19%。2023年一季度，公司在收入规模同比增长34.67%的同时，综合毛利率同比增加9.04个百分点至43.15%。

多晶硅产能快速扩张，第八代永祥法工艺先进。2022年，公司实现多晶硅销量25.68万吨，同比增长138.41%，对应的单吨收入约23.4万元，同比提升约50%。截至2022年底，公司多晶硅产能超26万吨，目前正在推进永祥能源科技一期12万吨项目建设，预计将于2023年三季度投产，届时公司产能将超过38万吨，规模优势进一步扩大。2022年公司相继公告了内蒙古通威硅能源20万吨高纯晶硅及配套项目、云南通威二期20万吨高纯晶硅及配套项目投资计划，这两个项目也是本次定增募投项目，将应用“第八代永祥法”工艺，单体规模更大（单线20万吨）、单位投资更低（每万吨投资额4-5亿元），将巩固公司多晶硅领域的技术优势。

电池片出货蝉联全球第一，规模化建设TOPCon产能。2022年公司实现电池片销量47.98GW，同比增长37.35%，继续蝉联全球第一；公司陆投产通合项目、金堂二期以及眉山三期项目，目前电池片总产能超70GW，182mm及以上尺寸产能占比超过95%，预计2023年底电池片产能达到80-100GW。2022年，公司在TOPCon方面推出TNC电池产品，采用PECVDPoly技术方案，并于2022年11月底投产了眉山9GWTNC电池项目，目前已满产发挥，产品平均转换效率25.5%。2022年底公司启动了彭山16GWTNC电池项目的建设工作，预计将于2023年下半年建成投产，届时公司TNC电池产能将达到25GW。

全面布局组件业务，有望快速做大做强。公司自2022年7月开始重点发力组件业务，2022年组件销量7.94GW，同比增长226.1%，跻身全球组件出货量前十名。截至2022年底公司组件产能14GW，并已陆续启动盐城、金堂、南通等组件项目，预计到2023年底组件产能将达到80GW。2023以来组件业务发展迅猛，公司在多个央国企大规模组件招标中成功中标，估计2023Q1的组件出货量3GW左右，2023全年公司组件出货量有望达到35GW。整体来看，公司具备硅料、硅片、电池、组件的一体化优势，结合突出的精细化管理能力，公司有条件将组件业务做大做强，组件业务有望成为公司未来打开成长空间的重要抓手。

投资建议。考虑硅料供需形势以及公司组件业务拓展情况，调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为215.5（原值226.6）、135.4（原值187.0）、170.7（新增）亿元，EPS分别为4.79、3.01、3.79元，动态PE7.9、12.6、10.0倍。光伏行业长期前景向好，公司在光伏制造领域竞争力突出，维持公司“推荐”评级。

风险提示。（1）国内外光伏需求受政策、宏观环境等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）硅料价格步入下行阶段，硅料盈利水平可能大幅下降。（3）电池片环节技术迭代速度较快，如果新技术发展速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利水平。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)赵旭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.44%，其预测2023年度归属净利润为盈利240.42亿，根据现价换算的预测PE为7.11。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为58.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，通威股份（600438）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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